新聞 : 油債危機蠢動，全球債務暴增 3 倍
油價 2014 年跌落以來，投資人的債券價值損失逾 1,500 億美元，股票損失超過 2 兆美元。
如今，全球油氣產業債台高築，高達 3 兆美元的債務風暴，恐將隨時引爆。
美國德州聖安東尼奧市郊區的拍賣場，數百人正熱絡地參觀陳列在空地上的重機械物件。
這些因油價崩盤而流出的卡車、貨櫃車、剷土機等重機械，全都以倒店價拍賣；
鑽油井使用的大卡車，全新時售價 40 萬美元，現在只要 6 萬 5,000 美元。
拍賣場的附近就是鷹堡（Eagle Ford）。自從 2014 年中油價走跌以來，
這個頁岩革命的重鎮，石油、天然氣的開採活動銳減；
油井的數目從活動高峰期的 214 座降到 37 座，
以致從小型家庭式服務商到大型創投公司，都紛紛賤價求售未派上用場的石油相關器具。
重機械拍賣商創始人泰利‧狄克森說，2015 年大拍賣數量、規模倍增，
脫產的人對石油相關資產價格低迷甚為失望，但是他們總得接受現實，
「我感覺自己像是喪禮總監，必須告訴大家壞消息。」
油價慘跌 油氣業賤賣資產
油價慘跌造成全球性的價值破壞，發生在德州的這些跳樓大拍賣，只是其中之一；
從加拿大的卡加利（Calgary）到澳洲的昆士蘭（Queensland），
油氣業者無不爭先恐後賤價出售資產，好清償購置時所產生的債務。
人們往往認為，低油價有利股市及經濟，因為廉價的石油會提高獲利、消費者手頭可花費的現金也比較多；
但這次情形不一樣，油價、股價均同步下滑。
有人認為，這反映出外界擔心石油業者債台高築引發市場破壞效應。
根據國際清算銀行統計，2006 到 2014 年，全球石油產業的債務幾乎增加 3 倍，從 1.1 兆美元增為 3 兆美元；
在美國熱中開發頁岩油的中小企業，以及新興經濟體的國營企業，債務增幅尤為可觀。
能源經濟學家福勒格（Philip Verleger）說，這是典型的泡沫，
是「價格不斷揚升預期心理下的非理性投資，在高油價時大舉借貸的公司，來日必定艱困。」
當初，借貸雙方都很有把握，一致看好全球已進入持續高油價時代。
在 2014 年 6 月，預訂 2020 年交運的布蘭特級原油期貨價格為每桶 98 美元；
而當時全球的央行處在金融風暴後，訂定的貨幣政策促使投資人更願意投資風險性資產，
包括油氣公司的股票和債券。
英格蘭銀行前首席經濟學家、現任英國石油公司（BP）首席經濟學家戴爾（Spencer Dale）說：
「兩件事發生：高油價、零利率和貨幣寬鬆政策，加起來就發酵了。」
根據彭博的數據，從 2004 到 2013 年，
全球十八大石油公司的年度資金預算幾乎增加 4 倍，從 900 億美元增到 3,560 億美元。
教科書既然說「破壞性科技創新」，而液壓裂解、水平鑽探技術的進步，
可讓以往只能望而興嘆的油頁岩生產油氣，油商自然認為借錢有理、投資不會有錯。
在 2010 至 2015 年間，因為這些技術的成功，讓美國原油日產量增加 400 萬桶，
導致原油市場飽和，油價從 2014 年後也下降 65%。
破產潮蔓延 歐美銀行很剉
持續高油價的期待消失了，原油期貨價格跌至每桶 52 美元，回到 2004 年的價位；
但多數在高油價時期借來的債務則是原封未動。
過去 2 個月裡，危機好像緩解了些，布蘭特原油 1 月每桶不到 28 美元，3 月下旬爬回到 41 美元；
不過，全球石油市場仍供應過剩，即使油價停留在現有水平，借貸公司的壓力也依舊沉重。
根據每桶石油平均價格為 40 美元的推測，標普評等公司評定了石油公司的等級，
40% 的美國產油和相關的油田服務公司被評為 B- 或 B- 以下。
標普執行董事華特斯（Thomas Watters）說：「B- 是很弱的評等，B- 級的公司沒有很長的生命供應線。」
一些當年引導頁岩革命的中小型油氣公司，如今風雨飄搖。
據 Haynes and Boone 律師事務所表示，去年初以來已有 52 家破產。
美國二十大油氣廠商 Linn Energy 最近發出警訊，可能無法履行債務約定。
該公司的淨債務是 36 億美元，但是只有 100 萬美元的借貸力。
許多美國生產商現在都根據銀行判定的公司準備值，設定借貸上限，準備值的下降，表示貸款融通被砍。
油氣公司破產時，債權人也沒得挑揀。
2015 年，德州天然氣生產商 Quicksilver Resources 因負債 24 億美元聲請破產保護；
今年，該公司宣布出售在美國的資產，要價只有 2 億 4,500 萬美元，
部分加拿大的資產售價也僅 7,900 萬美元，它的債權人將遭受約 20 億美元的損失。
評等公司穆迪則警告，一些新興經濟體的大型國營公司，潛在損失更大，其中包括委內瑞拉與巴西的石油公司，
兩者的大筆債務都將在 2016 到 2017 年到期，前者 126 億美元，後者 230 億美元。
歐美銀行都在第一時間向股東保證，損失雖然增加，但一切都可處理。
在 10 家曝險率最高的銀行中，有 4 家是法國銀行。
法國東方匯理銀行（Credit Agricole）有 298 億美元能源方面的信用曝險，是全歐洲第二高；
不過，該銀行說，84% 的投資組合是投資級的，這消息緩和了市場對能源債務的恐慌。
然而，貸款損失準備的上升步伐還是讓人不安，
摩根大通 2 月中指出，將在第一季損失準備中，再增 5 億美元的核銷，以彌補能源貸款的損失。
在這之前幾周，該銀行也宣布全年要核銷 7 億 5,000 萬美元。
債券基金受挫 伺機大撤退
德州達拉斯放款銀行聯信（Comerica）上月呈報金管單位的資料顯示，
7,500 萬至 1 億 2,500 萬美元的額外能源相關費用，被承認是第一季「主要款項」，
這與它先前說這筆款項會被歸類為今年頭半年的「特別款項」有所差異。
惠譽評等分析師索樂（Julie Solar）說：「事情被牽扯成這樣，令人心驚，惡化的速度比以前公布的更快。」
手中有債券的人更為痛苦，囤積油氣公司高收益「垃圾」債券的投資組合經理人損失慘重，
2 月間債券基金把現金水平提高到 2001 年以來的最高水平，為投資人撤退預做準備。
根據《金融時報》估計，自原油價格在 2014 年掉落後，
投資人手中所持的油氣公司債券價值損失超過 1,500 億美元，股票損失則超過 2 兆美元。
國際清算銀行首席經濟學家申賢承（Hyun-Song Shin）說，
由於風險性投資的胃口減小，低油價也打擊到其他市場。
他表示：「當信用循環轉向時，高度波動和信用緊縮的情形同時出現；不是損失，而是可能受到損失，
以及金融機構先發制人要減低曝險程度，最讓人不安。」
以往，價格低落時，生產商往往會減產，而不是廉價出售存貨，這樣才能穩定市場；
但當生產商需要現金來應付利息和還債時，部分廠商在價格滑落之際、開始增產。
現在這種反常現象在全球各地都有，許多分析家預期油價跌破 70 美元時，美國頁岩油會迅速減產，
但油公司增產和削減開支雙管齊下，因此美國整體產量只是溫和下降。
俄羅斯油產 1 月則創下後蘇聯時期的紀錄，沙烏地阿拉伯的產量，去年也刷新紀錄。
供過於求 產油國仍不減產
油業的現金流下降已大量削弱投資，根據國際能源顧問公司 Wood Mackenzie 統計，
總值 3,800 億美元（約 12.4 兆元台幣）的投資計畫，不是延期就是取消，
生產遲早會降低，市場也會恢復平衡。
甚至在供過於求緩和之後，油價波動還會持續。
在美國油產揚升之際，石油輸出國組織龍頭沙烏地阿拉伯決定不減產，
意味著油價是由市場決定，不是政治力。
美國商務市場資訊研究公司 IHS 副董事長葉爾金（Daniel Yergin）說，
頁岩油使得美國成為「不利世界石油市場翻雲覆雨的黑手」。
頁岩油開採的速度比外海油田快得多，他說：「油產的多寡、升降，不是由石油部長決定，
乃是由經濟各層面、成千上萬的決策人決定。」
而成千上萬的企業家和投資人的決定，是由利率和信用取得等因素形塑。
這表示，影響未來石油供應的最重要因素，可能不是油國輸出組織在奧地利維也納所做的決定，
而是取決於華盛頓的聯準會和北京的中國人民銀行，因為一如戴爾所說：「石油陷在信用循環裡，慘狀空前。」
生產成本下降表示若油價升破每桶 50 美元時，美國頁岩油開採又會熱絡起來。
根據 Rystad 能源顧問公司指出，新油井在油價從每桶 40 美元回到接近 50 美元時可打平。
尚待測試的是銀行與債券投資人有多急切去為鑽採石油籌措資金？
業界當中多認為他們會保持審慎，戴爾就表示：「資產負債表不會太好看，企業都缺乏信用；
頁岩油事業通常是小規模、高槓桿、高度依賴資金籌措的行業，投資減少幾乎是不可避免的。」
在石油業投資不振，各國政府鼓勵之下，再生能源的投資紀錄也創下新高。
2015 年 12 月《巴黎氣候協定》簽約國承諾抑制對石化燃料的需求，再添油氣業的投資風險。
拍賣商狄克森則大賺油商的災難財，他買了 4 個裂解油頁岩的機動沙土櫃，新貨一個為 27 萬 5,000 美元，
他的買價是 1 萬 7,000 美元；等石油業回春後，他打算以每部 10 萬美元的價格售出；
然而，在油氣業復甦前，他的囤貨可能愈積愈多。
由 財經新報 轉載